研报纲领

公司发布2025年年报，2025年兑现营收86.11亿元，同比+25.49%；兑现归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1兑现营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；兑现归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料捏续放量。

扶助评级的重点

公司功绩安稳增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展标的，捏续开辟新市集、新客户，进一步提高公司盈利才调，进步公司经生意绩，营收及归母净利润同比均兑现增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），时辰用度率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务用度率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借款增多利息支拨增多以及汇率波动带来汇兑耗费影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。

先行者体销售收入延续增长，江苏先科有序放量。证据2025年年报，2025年公司先行者体材料兑现营收21.11亿元（同比+8.01%），毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入延续增长，利润水平相应进步。公司半导体先行者体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体先行者体材料国产化项议论推敲居品延续通过国内客户端测检会证，产线延续转入批量试坐褥，在保捏高品级品性尺度的同期产量从容扩大；公司正在狡计和积极布局先行者体金属原材料国产化，将为原材料供应链褂讪安全和缩短坐褥资本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内显现光刻胶行业逾越供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂兑现营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气兑现营收4.17亿元（同比-11.12%），yabo中国毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国度电网及特高压直流工程的大规模建造有望促进成齐科好意思特六氟化硫绝缘气体的市集需求，同期公司内蒙古科好意思特花式（15，000吨电子特气新产能）建造鼓舞顺利，瞻望将于26Q3参预坐褥；2025年公司硅微粉兑现营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体中枢材料花式”原材料产线建造完成，雅克先科（成齐）“年产2.4万吨电子材料花式”已有9条产线转入批量坐褥，运行径华飞电子批量供应半制品球形硅微粉，彭州地区的自然气和液氧等资源天禀上风故意于球形硅微粉进一步缩短坐褥资本。

LNG保温绝热板材需求捏续增长。2025年公司LNG保温绝热板材兑现营收23.70亿元（同比+44.94%）。证据2025年年报，受益于下流LNG大型运载船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的捏续增长，2025年公司LNG保温板材和工程安设业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG运载船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程安设，由公司提供板材的人人首艘MARKⅢ /FLEX型大型LNG运载船顺利录用并参预使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和想象挥发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用经由中发扬风雅，已取得业务订单。2025年公司在手订单奢侈，永久盈利才调稳步增强。

估值

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评级靠近的主要风险

研发进程不足预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

END

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接待看重中银证券盘问

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