研报提要

公司发布2025年年报，2025年杀青营收269.91亿元，同比+10.33%；杀青归母净利润37.83亿元，同比+94.29%。公司发布2026年一季报，26Q1杀青营收60.18亿元，同比+3.75%，环比-8.78%；杀青归母净利润11.73亿元，同比+45.93%，环比+119.21%。公司拟向合座股东每10股派发3.8元（含税）的现款分成。看好制冷剂行业景气度普及、公司氟化工产业布局优化带来的事迹增长。

复古评级的重点

公司事迹大幅增长。2025年公司事迹同比权臣增长，主要原因为公司第二、三代氟制冷剂在分娩配额制下供需阵势优化，家具价钱合感性总结上行，盈利大幅增长；非制冷剂化工家具总体“供强需弱”，价钱下行、盈利下降；但由于制冷剂业务盈利权臣增长，在主交易务收入结构、盈利结构中的占比提高，公司总体事迹大幅普及。2025年公司毛利率为28.23%（同比+10.73pct），净利率为16.02%（同比+7.12pct），期间用度率为8.12%（同比-0.23pct），其中财务用度率为0.41%（同比+0.24pct），主要系2025年汇兑吃亏加多所致。26Q1跟着制冷剂行业景气度执续普及，公司归母净利润同环比均杀青增长，毛利率为34.39%（同比+5.97pct，环比+8.09pct），净利率为21.62%（同比+6.13pct，环比+10.99pct）。

2025年公司中枢家具制冷剂系列家具均价执续上行，其他非制冷剂业务盈利总体下降；26Q1多种家具均价同比高潮。把柄2025年主要操办数据公告，2025年公司第二、三代氟制冷剂家具均价同比高潮47.55%；非制冷剂化工家具价钱总体继续下行趋势，氟团聚物材料、食物包装材料、基础化工家具均价同比差别下落2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025年公司主要原材料跌多涨少，除无水氢氟酸、硫磺、甘油均价同比高潮外，其余原材料均价同比下落。把柄2026年一季度主要操办数据公告，公司主要家具除含氟邃密化学品和基础化工家具相称它均价同比下落外，其余家具均价同比杀青不同幅度高潮，其中制冷剂家具均价执续高潮（同比+18.72%）。受益于家具价钱高潮及含氟团聚物材料、含氟邃密化学品销量加多，26Q1公司交易收入杀青同比小幅高潮。

制冷剂行业继续高景气，公司氟化工产业布局有序鼓动。把柄百川盈孚，yabo中国甘休4月30日，制冷剂R32/R125/R134a/R22阛阓均价差别为6.35/5.50/6.15/2.05万元/吨，差别较本年年头+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。把柄2025年年报，2026年国度审定公司R22分娩配额3.84万吨，占寰宇26.3%，其中内用配额占寰宇31.55%，为国内第一；HFCs分娩配额29.99万吨，占寰宇同类品种共计份额的39.30%。公司不仅配额总量十足进步，而况各主流品种份额进步，沉稳建设公司在阛阓上的主导权；公司运营两套主流HFOs分娩装配，产能约8，000吨/年，品种及灵验产能国内进步，计算通过新建+本事雠校新增HFOs产能至5万吨。2025年甘肃巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一体化普及款式环评获批，在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装配；衢化氟化公司在建0.6万吨R1234yf装配。此外，公司具有齐备氟化工产业链和都全的氟团聚物单体（TFE、HFP、VDF）以及较强的下贱家具研发智商，子公司飞源化工三氟系列邃密材料产能居于国内前哨。连年来，公司斥地出全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液家具，闲居哄骗于半导体制造、精密清洗，亦然数据中心及新动力鸿沟热解决介质采用之一。

估值

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评级靠近的主要风险

款式栽培程度不足预期；下贱需求不足预期；行业竞争加重。

END

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接待容颜中银证券探讨

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