4月底，白酒上市公司2026年一季报裸露收官。凭据数据泄露，降幅较2025年四季度收窄，行业正从出清走向筑底。

但筑底不等于“普涨”。酒说梳剃头现，一季度达成营收与净利润双增的白酒企业仅有四家——贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒。白酒行业里面的结构性分化更加显明。

双增企业的数目虽少，但它们分袂代表了白酒行业刻下三条截然有异的解围旅途。拆解这四家企业的增长逻辑，有助于看清行业正在发生的结构性转向。

1

1

]article_adlist-->

渠说念权柄滚动，

直销从补充走向主引擎

茅台一季度交出的得益单，中枢看点不在增速，而在结构。报告期内，茅台达成营收539.14亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。在行业深广保平争胜的环境下，这一得益已属谨慎。但更值多礼贴的是一组渠说念数据：直销收入295.04亿元，同比增长27.06%，在总营收中占比达到53.94%。

这意味着，茅台的收入开始结构发生了标的性退换。启动这一滑变的引擎是i茅台。一季度，i茅台达成酒类不含税收入215.53亿元，同比增长267%，孝顺了公司合座营收近四成。自营体系陆续了飞天茅台的放量任务，同期非标茅台酒与系列酒按“随行就市”原则治疗零卖价，进一步增强了平台眩惑力。

恒涵战术考虑机构董事长黄文恒对此分析以为，i茅台的直销风光“班师连气儿阔绰者，着实试探和开释了阔绰者对茅台价钱的领受能力和领受程度，最初通过这种步调，找到了市集关于产物的领受程度”。换言之，直销的意旨更在于让价钱信号从渠说念博弈记忆阔绰者买单。

五粮液的情况有所不同。一季度，五粮液达成营收228.38亿元，归母净利润80.63亿元，增速含追忆治疗带来的基数效应，但基本面拔擢信号明确，毛利率回升至81.4%，净利率35.3%，均记忆龙头普通水平。普五批价企稳，渠说念库存至健康水位。

茅台和五粮液两条旅途指向团结个标的，无论通过新建直销体系照旧优化存量经销网罗，头部酒企齐在加快从“把货压到渠说念”转向“把货卖到阔绰者手中”。

1

2

价钱带下移与区域深耕，

宇宙阔绰成压舱石

头部的渠说念变革以外，更普通的契机来自阔绰端的价钱带移动。2025年以来，白酒阔绰结构络续下千里，主流价钱带由300—500元向100—300元移动，宇宙阔绰展现出更强的抗周期韧性。一季度双增的四家酒企中，迎驾贡酒和老白干酒的增长均与这一趋势密切联系。

迎驾贡酒一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。分产物看，中高级酒营收18.73亿元，同比增长8.9%；普通白酒营收2.6亿元，同比增长9.1%。全价钱带同步复苏，其中洞藏6、洞藏9两款中枢大单品动销改善显明，成为拉动事迹的主力。

迎驾贡酒的增长并非来自豪端冲破，而是来自作念深作念透的凭据地策略。华安证券分析指出，公司在安徽省内市占率提高逻辑还是明晰，省外战术治疗徐徐落地后，见地拐点可期。资深酒类分析师蔡学飞也示意，区域酒企的增长亮点在于“凭据地市集的深耕与宇宙价位的精确卡位，讲解了在行业下行期‘作念深作念透’的韧性”。

相同的逻辑在老白干酒身上有所体现。公司一季度营收12.2亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，yabo中国同比增长8.55%。拒绝来看，100元以上产物收入5.96亿元；而100元以下产物收入同比增长23.45%至6.19亿元。

北京卓鹏战术考虑机构董事长田卓鹏指出，行业应“全面聚焦宇宙酒赛说念，积极拥抱宇宙光瓶酒发展趋势”，并斗胆布局打酒铺、原酒、散酒等新式阔绰场景。老白干酒的另一手脚，拟出资2000万元配置电商子公司，整合多品牌线上业务，也表明正主动寻求新渠说念和新增长极的冲破。

1

3

从大单品依赖到产物结构纵深

四家双增企业的增长旅途各不疏导，但将它们放在一齐注释，会发现一条共通的底层逻辑，增长的质地比增长的速率更紧迫，产物结构的韧性比某个大单品的爆发更关键。

黄文恒忽视，每个企业齐应该有大单品，大单品是企业能力的体现，但唯一大单品，莫得产物结构的保护，大单品很容易成为渠说念和阔绰者蚕食的对象。他指出，大单品+产物结构的组合极端于变成了横纵结构，并以古井贡酒为例，以为其年份原浆系列构建了“既有中枢大单品，产物结构又圆善”的布局。

反不雅一季度仍在承压的企业，问题不时出在结构的断层上，要么过度依赖某一价钱带的单一产物，在阔绰价钱带迁有顷穷乏缓冲；要么高端产物受阻、宇宙产物尚未培育，堕入“上不去、下不来”的无语境地。

田卓鹏则从更长周期给出了预判：2026年白酒行业将延续深度治疗态势，2027年上半年有望迎来周期性拐点，“十五五”时刻行业将从“V型左侧跳水”转向“L型横盘筑底”。他同期强调，即便在聚焦宇宙酒赛说念的同期，也必须“死守高端、次高端产物朝上战术，紧紧稳住中高端产物价值基本盘，兼顾宇宙流量与高端价值，构建平衡完善、抗风险能力强的产物矩阵”。

换句话说，改日的竞争不再是“作念高端照旧作念宇宙”的二选一，而是能否在横跨多个价钱带的产物矩阵中保持动态平衡。

双增企业的出现，为行业注入了一抹亮色。但有必要松弛地看到：四家企业的增长均建立在各自特定的条款之上，茅台靠直销变革撬动了结构性增量，五粮液受益于上年同期的低基数效应，迎驾贡酒有安徽凭据地的深厚壁垒，老白干酒则凭借宇宙价位产物。这些条款关于大批仍在治疗的酒企而言，并不具备可复制性。

国盛证券分析师指出，一季度行业“报表出清步入分化阶段”，瞻望三类酒企有望最初改善——“主力单品动销势头强的，100—300元宇宙价位带有增长捏手的，以及出清跳动、动销良性的企业”。也便是说，对大批酒企而言，治疗仍在进行中，2026年下半年的报表拔擢窗口能否按期绽开，仍取决于库存去化的程度与阔绰场景的真的回暖。

在酒说看来，白酒行业告别的是黄金时期的高速增长叙事，但不料味着行业自己失去了价值。从2026年一季报来看，这场重构已参预本体性阶段。

看见增长新通路！新周期·新业态·新机遇——2026中国即时零卖&酒类连锁峰会将于6月16-17日在郑州召开！

*由于平台推送规则变更，请务必点击公众号主页右上角“三小点”，点击“设为星标”，以确保第一时刻收到「酒说」的专科著述！

]article_adlist-->

制：王赫 好意思编：吴宁

声明：

①酒说永久践行客不雅呈现、真的抒发的新闻态度；

②酒说原创著述原宥个东说念主及公众平台转载、共享，但务必在权贵位置表明著述开始酒说！不然，酒说有权风雅法律背负。

]article_adlist--> 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP 澳门大阳城官网(SuncityGroup)